江淮汽車(600418.CH/人民幣7.57,謹慎買入)發布業績預增公告:經財務部門初步測算,預計公司上半年實現歸屬母公司凈利潤約5億元,較上年同期(追溯調整前)增長60%左右,對應每股收益約0.39元,超越市場普遍預期。據此推算,預計2季度公司每股收益約0.23元,較去年2季度(0.17元)增長39%,環比1季度(0.16元)增長42%。我們認為,公司業績出色表現主要得益于:1)輕卡、瑞風等產品銷量的恢復性增長;2)、效益提升、產品結構優化以及原材料成本下降等共同推動毛利率的改善。

　　銷量方面,上半年公司實現總銷量27.4萬臺,同比增長21%,其中傳統主力產品MPV和卡車分別增長7.2%和18.2%;轎車雖然上半年實現14%的正增長,但央視“3.15曝光事件”導致2季度轎車銷售受到一定沖擊,累計增速逐月下滑;SUV得益于新車S5的增量貢獻,上半年實現銷售近1.7萬臺,目前S5月銷在3,000臺上下徘徊。

　　分季度來看,2季度公司整體銷量環比1季度下滑7.3%。其中,卡車由于旺季,環比上升7%;而轎車受“3.15事件”沖擊,環比大幅下挫44.6%;MPV表現相對平穩。從盈利來看,我們估計2季度環比1季度的提升主要來自毛利率的繼續上行以及費率等的壓縮。從板塊貢獻來看,輕卡和MPV仍然是主要貢獻來源;轎車雖然產銷規模較1季度有明顯縮減,但我們估計由于內部結構的優化,2季度轎車板塊也沒有出現額外虧損(估計在盈虧平衡附近)。

　　盈利預測及估值

　　整體而言,我們認為公司上半年的業績表現初步印證了去年新管理層上任后提出“以效益為中心”的理念,并通過內部挖掘優化來帶動盈利能力的提升。

　　另一方面,我們認為公司能否從商用車屬性較強的汽車企業跨度到乘商兼并的綜合性汽車集團,進而打開新的成長空間,很大程度上取決于轎車業務(包括SUV)的突破。但不得不承認,央視“3.15事件”的確對公司轎車品牌形象和產品銷售產生一定沖擊(包括SUV新車S5的銷售,我們認為都或多或少受到影響)。從目前情況來看,我們認為公司轎車能否重回原先的增長勢頭還需一定時間的恢復。

　　考慮到公司2季度業績超出我們預期,我們在中報正式披露后可能會將公司全年每股收益預測上調至0.68元-0.70元;如下半年轎車和SUV銷量走勢好于預期,則盈利預測仍有上調空間。暫維持謹慎買入評級。