經營分析：

盈利能力顯著改善，年內有望保持穩中有升。公司一季度銷量為14.19萬輛，同比增長23.39%。公司盈利增速卻高達93%，遠超其銷量及收入增速的原因是公司盈利能力的顯著改善。一季度公司毛利率為16.53%，同比提高1.63個百分點，比去年全年則高1.71個百分點，一季度其凈利率則為2.39%，比去年同期提高0.95個百分點，比去年全年則高0.66個百分點。

我們認為，公司盈利能力改善的原因一是今年以來鋼材、橡膠等原材料價格的大幅下降；另一方面，公司全力推行“以效益為中心”，努力通過提高產品結構、加強成本控制也是重要原因。從這兩點來看，只要未來原材料價格不出現大幅上漲，公司的盈利能力提高仍有繼續提高的空間，而這也是我們之前一直強調公司具備較大的業績向上彈性的關鍵原因。

MPV銷量恢復增長，高端產品占比已獲提升。2011-2012年，公司MPV銷量均出現了小幅下滑，可喜的是這一勢頭已經得以扭轉。一季度，公司MPV銷量為14998輛，同比增長12.11%。更為重要的是，公司MPV產品結構正在逐漸提升，目前“和暢”月均銷量已達800臺左右，占公司MPV比例則已達約15%。根據公司計劃，未來“和暢”比例將達到20%左右，公司MPV業務盈利能力仍有可能繼續提升。

卡車業務增速繼續遠超行業，產品結構提升也將提速。一季度公司輕卡銷量達到6.06萬輛，同比增長8.16%，增速明顯快于行業整體的-0.16%，公司市場份額則進一步提升至12.33%。重卡方面，公司一季度銷量為7187輛，同比增長1.35%，而行業整體增速則為下滑17.04%，公司市場份額為3.53%。不僅如此，公司還將著力提高中高端產品占比，提升卡車尤其是輕卡業務的盈利能力。公司高端輕卡產品“帥鈴”的垂直換代已經完成，市場推廣工作也在逐漸加速，我們預計公司輕卡盈利能力仍將繼續提高。

江淮輕卡總裝線

轎車銷量快速增長，3.15事件影響將減弱。一季度公司轎車銷量達43695輛，同比增長43%，是公司銷量增長的主導力量。由于二季度為銷售淡季，且3月份發生的同悅銹蝕事件仍或多或少對公司轎車銷量有一定負面影響，我們預計公司二季度轎車銷量增速可能會有明顯下滑。但從全年來看，公司已采取的一系列措施已獲得了各方面的積極評價，同悅本身也已不是公司轎車的主打品牌(同悅的改款車型已改稱和悅A13)，我們預計這一事件的影響不會持續太長時間，下半年起公司轎車銷量即有望完全恢復正常。從謹慎角度出發，我們預測的公司全年轎車銷量為14.4萬輛，同比增長僅4%。

新車型儲備豐富，持續快速增長有堅實基礎。在近日舉行的上海車展上，我們看到公司新車型儲備豐富且已形成初步形成平臺化、系列化布局。，公司一代車型已奠定了一定的客戶基礎，二代車型的投放又已蓄勢待發，由此看至少未來1-2年內公司業務的快速增長是有堅實基礎的。

盈利預測：

由于公司一季度盈利能力改善程度超出了普遍預期，我們小幅上調公司盈利預測。預測公司2013-2015實現凈利潤9.00、14.11、16.69億元，同比分別為增長83.54%、56.82%、18.27%，對應的EPS分別為0.70、1.10、1.30元。

投資建議：

前期受同悅3.15事件影響，公司股價曾跌破6元，我們及時發布了研究報告，提示“同悅影響在可承受范圍內”，公司股價“已重新具備買入價值”。目前公司股價為7.74元，分別對應13-15年11.06、7.04、5.95倍PE。若僅從突發事件影響后的估值修復而言，公司估值已回歸合理水平。

但從中長期考慮，我們認為不可忽視公司仍然是典型的拐點型公司，仍然符合我們對其“業績改善趨勢明顯，且具備較大向上彈性”的界定，而且公司一季報已經開始驗證我們這一判斷。我們維持公司“買入”評級，年內第一目標價為11元(對應13年15倍PE或明年10倍PE)，建議當前價位仍可堅定持有并逐漸加碼。