興業證券近日發布宇通客車（600066）的研究報告稱，公司公布2012年年報，公司全年共實現營業收入197.63億元，同比增長16.72%營業利潤16.37億元，同比增長22.96%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤15.5億元，同比增長31.18%。綜合毛利率19.97%，較上年同期提升1.8個百分點，全面攤薄每股收益2.20元。
其中第四季度單季度實現收入64.54億元，同比增長8.98%;營業利潤5.5億元，同比增長9.68%，歸屬母公司所有者凈利潤5.77億元，同比增長28.67%全面攤薄每股收益0.82元，綜合毛利率37.34%，同比增加2.3個百分點。
送配預案：每10股轉增8股派現7元（含稅）。
公司2012年共實現客車銷售5.17萬輛，同比增長10.71%，市場占有率20.3%，同比提升約1個百分點。其中大客銷量2.35萬輛，同比增長12.12%，中客2.4萬輛，同比增長5.73%，輕客4214輛，同比增長37.98%。2012年公司的校車銷量為7800臺（同比增加6000輛），占校車行業銷量2.57萬臺的比例約30%。
分析師對2013年銷量判斷相對謹慎，結構的優化還有賴于高檔公交中的NG類和混合動力車的推廣，基于相對寬松的付款條件，公司傳統客車的銷量增速預測為5%新能源客車和校車的增長幅度我叫受益銷量結構優化，2012年總和毛利率提升1.8個百分點；預計2013年全年毛利率略下降1個百分點。
公司2012年的綜合毛利率同比提升1.8個百分點，其中第四季度單季度毛利率提升2.3個百分點，分析師判斷主因為公司銷量結構的優化以及原料成本下降、供應商返利，與上半年高單價的出口訂單和四季度大客比例提升相關。
公司2012年出口收入29.87億元，同比增長77.3%，占營收的比例為15.9%，同比提升5.5個百分點，其中委內瑞拉的訂單合同金額14.9億元，分析師預計2013年公司的出口收入約為12億元，營收占比5.5%左右。
客車產品的成本結構為原材料87.89%，人工2.89%，制造費用9.22%。基于分析師的2013年銷量結構預測，分析師預計2013年全年毛利率為18.9%，同比下降約1個百分點。
2012年期間費用19.9億元，同比增長22%;預計2013年公司期間費用率會有適當控制，費用率預計為10%。
2012年全年銷售費用11.5億元，同比增長24%，增加2.2億元，其中售后服務費和職工薪酬的增加占60%。管理費用8.81億元，同比增長26%，增加1.8億元，模具費和職工薪酬增加占65%。2012年研發支出7億元，應收占比3.54%。
資產減值損失2.58億元，增加2.2億元，主要是應收賬款和其他應收款的壞賬準備計提增加。所得稅3.38億元，同比增長30%，約0.8億元。
新能源與專用車基地逐步投產將為公司的規模擴張提供產能保障，并進一步強化公司在新能源客車的競爭優勢，預計2013年的資本開支規模預估為15億元。
2012年公司新能源與專用車基地開始試生產，公司固定資產規模達到31.46億元，公司的折舊政策不同于一般的直線折舊，公司的固定資產折舊采取雙倍余額遞減法分類計提，分析師初步估算年折舊率18%左右，不考慮2013年新增轉固，2012年新增的21.36億元固定資產，2013年新增折舊金額約為3.8億元左右。
基于公司目前的兩個項目：節能與新能源客車生產基地技術改造項目和銷售管理中心研發中心項目的進度，預計2013年的在建項目投資約15億元。
分析師預計公司第4季度適度放寬的了付款條件，應收款項增加11.8億元，基于分析師對2013年傳統客車市場的謹慎判斷，為獲取訂單，公司仍會適當放松付款條件，經營現金流可能仍會有所下降。
2012年公司經營活動現金流13.72億元，這是公司自2007年6年來第一次凈利潤低于經營活動現金流。從半年報、三季報和年報的合并資產負債表連續來看，分析師預計公司2012年第4季度可能適當的放寬了付款條件以獲取訂單。基于分析師對2013年傳統客車市場的謹慎判斷，為獲取訂單，公司仍會適當放松付款條件，經營活動現金流可能仍會下降。
預計公司2013年、2014年和2015年的每股收益分別為2.46元、2.70元和3.36元。按2013年3月29日的收盤價28.61元計算，對應動態市盈率為12倍、11倍和9倍，按照2012年12月31日的每股凈資產10.4元計算，最新市凈率為2.75倍。[!--empirenews.page--]
公司未來3年的凈利復合增長率為15%。國內大中客車行業競爭結構相對穩定，公司競爭優勢穩固，管理能力和競爭力優于同行，預計未來公司在大中客行業的市場份額仍將穩中有升。2013年重點關注公司在混合動力和NG等高檔類公交車市場的推廣，繼續維持公司“買入”的投資評級。
