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2014年度報告:全年實現營業收入174.7億元,同比下滑9.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.4億元,同比增長186.3%;每股收益0.07元。擬每10股派送現金0.212元(含稅)。其中4季度公司實現銷售收入44.8億元,同比下滑6.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損0.5億元,同比下滑275.6%。4季度虧損是因公司對非國四產品進行清庫存所致。2015年3月開始公司在全國開展百城國四輕卡上市活動,全力推廣以凱普特N280和多利卡D9為代表國四新品,已取得不錯成績,輕卡業務有望扭虧。隨著純電動輕客上量,以及鄭州日產推出的首款城市型SUV上市,公司2015年業績有望大幅增長。我們預計東風汽車2015-2017年每股收益分別為0.46元、0.72元和0.85元,公司合理目標價為8.80元,維持買入評級。
東風輕卡凱普特或挽救東風
支撐評級的要點
清庫存影響4季度盈利,2015年輕裝上陣。2014年4季度產品毛利率基本維持在前三個季度的水平,但銷售費用率和管理費用率大幅提升,我們估計公司加大了非國四產品的清庫存力度,并對相關資產進行了計提等處理,導致4季度出現虧損。公司處理完國三產品庫存后,2015年公司將輕裝上陣,預計輕卡業務有望扭虧為盈。
2015年目標有望超額完成。公司計劃2015年銷售整車25.9萬輛(+8.2%),發動機20.3萬臺(+5.5%),實現營業收入206.9億元(+18.4%)。雖然2015年輕卡行業仍有一定壓力,但公司有望依靠新能源和鄭州日產強勢增長,我們預計將超額完成2015年目標。
評級面臨的主要風險
輕卡行業競爭加劇與時空合作的新能源汽車銷量低于預期;3)下一輪國家新能源汽車補貼大幅下降;4)鄭州日產新車銷量低于預期。
估值
我們預計東風汽車2015-2017年每股收益分別為0.46元、0.72元和0.85元。
我們采取分部估值,以2016年業績為基礎,給予公司新能源汽車業務20倍動態市盈率,傳統汽車及柴油發動機業務10倍動態市盈率,公司合理目標價為8.80元,維持買入評級。
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