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油價下跌會給全球金融系統(tǒng)帶來多大沖擊？各國該以什么樣的政策來應(yīng)對？12月22日，國際貨幣基金組織（IMF）大宗商品研究團隊主管Rabah Arezki和首席經(jīng)濟學(xué)家Olivier Blanchard聯(lián)合撰文稱，盡管油價下跌會削弱一些金融機構(gòu)的實力，但總的來說，全球金融系統(tǒng)并不會受到太大沖擊。
“影響不會大過于壞帳準(zhǔn)備的溫和增加，而且負(fù)面影響會因石油凈進口國信貸質(zhì)量的好轉(zhuǎn)而部分抵消…不過，要警惕價格與匯率變動帶來的全球風(fēng)險重新定價以及資本大規(guī)模流動。”
政策建議方面，他們認(rèn)為，所有國家都應(yīng)該趁油價下跌之機，取消能源補貼以及推進能源稅改革。
今年6月底到現(xiàn)在，國際油價已從115元/桶的高位跌至60美元/桶左右，近乎腰斬。
如何影響金融系統(tǒng)
Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，油價下跌對金融系統(tǒng)影響有兩種方式：一是通過油價本身；二是通過油價下跌引致的匯率變動。
“低油價使能源公司，尤其是借入美元債務(wù)的公司財務(wù)狀況惡化，繼而波及到銀行及其它對能源公司存在風(fēng)險敞口的金融機構(gòu)。新興市場國家中，利息備付率（稅前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費用的比值）低于2的能源公司占比達31%，這說明一些公司可能的確面臨償債風(fēng)險。反映新興市場高收益公司債息差的新興市場公司債券指數(shù)（CEMBI）息差，六月以來上漲了100個基點。”
從過去幾年銀行壓力測試結(jié)果看，大部分石油凈出口國銀行都能通過測試，但該文認(rèn)為，這些測試結(jié)果在今天的借鑒意義有限，因為銀行資本狀況、盈利能力等可能已發(fā)生改變，俄羅斯就是一例。總的來說，低油價對石油凈出口國銀行的影響，關(guān)鍵還要看油價下跌會持續(xù)多久以及對經(jīng)濟活動的沖擊。
文章稱，通常情況下，低油價會導(dǎo)致石油凈進口國貨幣升值，這對美元來說尤為明顯，而石油凈出口國的貨幣會貶值，比如俄羅斯和尼日利亞。“盡管可控的貨幣貶值可幫助石油凈出口國做出必要調(diào)整，但這也會惡化其政府與企業(yè)以美元計價的債務(wù)問題。而在一些沒有做好匯率預(yù)期管理的國家，不受控制的貨幣貶值將導(dǎo)致高通脹。”
盡管如此，Rabah Arezki與Olivier Blanchard認(rèn)為，油價下跌對于全球銀行系統(tǒng)的影響要小得多。“影響不會大過于壞帳準(zhǔn)備的溫和增加，而且這些負(fù)面影響也會因石油進口國信貸質(zhì)量的好轉(zhuǎn)而部分抵消。當(dāng)然，對一些與石油凈出口國金融關(guān)聯(lián)度深的國家來說，受到的影響會多一些。比如，澳大利亞銀行對俄羅斯就有較高的風(fēng)險暴露，因此最近資產(chǎn)價格受到較大沖擊。”
但是，在做出這樣相對樂觀評估的同時，他們也警告稱，“我們從金融危機中汲取的重要經(jīng)驗教訓(xùn)之一是：價格與匯率的大幅變動，以及一些公司及國家財務(wù)狀況的不確定性，會導(dǎo)致全球性風(fēng)險厭惡，繼而導(dǎo)致全球風(fēng)險重新定價以及資本的大規(guī)模流動。”
政策應(yīng)對
油價大跌面前，各個國家應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對措施？Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，這得將石油凈進口國與凈出口國區(qū)分而論。但有一點共通的是：低油價給所有國家?guī)砣∠茉囱a帖與稅收改革的機會窗口。
一直以來，IMF都在呼吁，政府應(yīng)取消能源補貼并將省下來的錢用于更有針對性的轉(zhuǎn)移支付。該文稱，低油價背景下，政府可以以最小的政治成本換來能源補貼的取消。對一些發(fā)達國家來說，低油價則提供了一個很好的提高能源稅的機會，并用省下來的錢降低其它稅收，比如勞務(wù)稅等。
對石油凈進口國來說，宏觀經(jīng)濟運行良好的情況下（沒有產(chǎn)出缺口、通脹處于目標(biāo)值、經(jīng)常項目平衡），過往經(jīng)驗的建議十分明確，即貨幣政策應(yīng)致力于穩(wěn)定通脹預(yù)期，以維持核心通脹率水平。但對于是否升息或降息，過往經(jīng)驗并不能提供明確指示。
然而，當(dāng)前的全球經(jīng)濟狀況與良好運行相去甚遠(yuǎn)，許多發(fā)達經(jīng)濟體正遭遇嚴(yán)重產(chǎn)出缺口，通脹低于目標(biāo)，傳統(tǒng)貨幣政策受限于近乎為零的利率。Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，“這些都顯示，該階段任何的需求增長都是有利的，寬松貨幣政策也不能抵消的低通脹才更加危險。在這種背景下，利用前瞻指引去引導(dǎo)中期通脹預(yù)期，避免持續(xù)通縮十分關(guān)鍵。”
對于石油凈出口國來說，油價大跌對它們的沖擊要較進口國大得多，石油收入對政府財政的貢獻也要高得多。因此，文章認(rèn)為，在這些國家，銳減的財政收入以及油價持續(xù)低迷的風(fēng)險，意味著政府需要縮減開支。
“對于過去靠高油價積累起雄厚資金的國家來說，允許更高財政赤字及利用這些雄厚資金的時間到了。實施固定匯率的國家更要如此，因為調(diào)整所需要的貨幣貶值需要一段時間才能實現(xiàn)。但對于那些財政實力欠缺、赤字水平受限的國家來說，調(diào)整可能會更艱難。這些國家需要更大程度的貨幣貶值，而且需要一個強有力的貨幣政策框架，以防止貶值帶來持續(xù)的高通脹及進一步貶值。
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