近日,四部委公布12個第二批新能源推廣城市中,山東省內(淄博、臨沂、濰坊、聊城)四個城市,并且提高補貼標準。
主要觀點
1、公司背靠山東這一最大新能源客車的市場,13年開始進入業績爆發增長。
山東地區是全國最大客車市場,也將成為最大新能源客車市場,新能源客車有典型地域消費特征。山東經濟實力雄厚,地方政府對于新能源客車有最大積極性,并且對LNG客車也有3萬元地方補貼(全國獨有)。
2、預計公司插電式混合動力客車銷量13、14、15預計分別為1000、1600、2500臺,純電動客車銷量預計分別為50、300、600臺。公司在13年銷售1000多臺新能源客車,其中50-60%是在山東省內銷售。新能源汽車推廣城市要求13-15年累計推廣不低于5000臺,并且接受年度考核評估,預計山東省內(5個推廣城市)14年到15年有5000臺新能源客車市場容量。
3、公司新能源汽車業績14年占比達到70%以上,在所有新能源汽車投資標的中業績占比最大。公司目前估值14倍,市值20億,估值彈性和業績彈性都是最大。
4、之前市場預期14年補貼額度大幅下降導致新能源客車毛利率下降,目前看補貼標準有提高的趨勢將打消這一擔憂。
5、投資建議:提高評級至“強烈推薦”,之前市場擔憂補貼大幅下降帶來公司毛利率的下降,四部委本次提高乘用車和專用車領域的補貼標準,表明對新能源汽車繼續大力支持的政策意圖,打開估值上升空間,預計13/14/15年扣非全面攤薄EPS預測為0.44/0.77(加上一次性投資收益,1.18元)/0.98元,14年新能源汽車業績占比達到70%,目前股價對應14年業績為13倍PE。
風險提示
1、高鐵和城市軌道的高速發展對長途客運客車的替代作用超出預期。
2、補貼下降致公司毛利率下降超出預期。
